会议第三单元由中国社会科学院世界社保研究中心秘书长房连泉主持，中国社会保险学会副会长唐霁松、中国保险资产管理业协会党委书记、执行副会长兼秘书长曹德云、中国保险行业协会秘书长商敬国与中国保险学会秘书长黄志强先后进行了主题发言，最后由中国养老金融50人论坛董克用秘书长对本单元发言进行了总结评论。

目前在个人养老金业务开展过程中存在着倒金字塔现象，开户、缴费、投资的人数依次减少，开立个人养老金账户的投资者最终实际缴费的比例比较低，在已缴费的投资者当中，实际进行投资的比例更低。该如何看待这一问题？有没有比较好的解决方案？

9月5日晚，国泰君安与海通证券合并的消息点燃市场。

据悉，国泰君安与海通证券的本次合并交易涉及多业务牌照与多家境内外上市挂牌子企业，是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。

从2024年中报数据来看，两者整合后，净资产将超越中信证券，跃居行业第一。业内多位行业分析师认为国泰君安与海通证券整合后，行业格局进一步向头部集中，并将打开行业并购的想象空间，掀起新一轮券商并购浪潮。券商“超级航母”诞生

行业格局向进一步向头部集中 国内的强势券商多集中于老牌券商，其中，最为市场熟悉的当属“三中一华”、沪上三大券商以及粤系“广发+招商”。 在老牌头部券商中，又以中信证券为首，其连续多年占据券商行业总资产、净资产等各项榜单的榜首。随着“国泰君安+海通证券”的到来，中信证券行业老大的地位遭遇冲击。 从2024年半年报数据来看：1、总资产方面，国泰君安证券为8980.60亿元（行业第二），海通证券为7214.15亿元（行业第五），两者静态加总合计1.62万亿，超过中信证券的1.50万亿，居行业第一；2、净资产方面，国泰君安为1681亿（行业第3），海通证券净资产为1630亿（行业第4），静态加总3311亿元，超过中信证券净资产的2793亿，居行业第一。聚焦总体规模体量的静态加总数值，国泰君安+海通证券在总资产、净资产上均超越了中信证券，将成为新的“行业一哥”。

值得一提的是，在券商行业，头部占据了营收、净利润的高地。在2024年半年报中，券商营收TOP10一共实现营业收入1413.33亿元，占全部A股上市券商总营收的近六成，券商净利润TOP10共实现净利润425.61亿元，占据全部上市券商总净利润的六成以上。

在“国泰君安+海通证券”的组合落定后，行业TOP10的营收、净利润占比也将得到进一步提升。

华泰证券在研报中表示，行业格局有望进一步向头部集中。华泰证券同时强调，具有优质股东资源、强大综合实力、优秀管理团队和创新突破能力的中大型券商有望逐渐脱颖而出，通过外延扩张实现规模效应和协同效应。 方正证券认为，“国泰君安+海通证券”合并重组案例有望为行业一流投行建设提供示范，券业供给侧改革提速。方正证券同时预计头部券商有望通过并购重组等方式进一步做优做强。

平安证券认为，若国泰君安与海通证券的合并重组顺利推进，将成为近年来首例头部上市券商间的合并，或将成为行业机构间并购的典例，进一步加速行业格局优化。

不过，亦有券商从业人士向湾财社表示，大型券商在规模进一步扩张后，行业集中度将出现进一步提高之后。在这种情况下，中小券商只能“夹缝中求生”，深耕细分领域，形成独具特色，才能在竞争中立足。

新国九条后头部券商合并第一单

同一控制体系下的合并或将提速

头部券商的吸收合并在整个行业发展史上都属罕见，国泰君安与海通证券的这次合并是新国九条后头部券商合并第一单。东吴证券在研报中，将这一次合并形容为“巨头合并史无前例”。 据悉，国泰君安与海通的本次合并交易涉及多业务牌照与多家境内外上市挂牌子企业，是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例。 在这场合并交易的背后，重要股东的背景趋同成为重要推力。

从股东背景来看，国泰君安、海通证券均有上海国资的身影。国泰君安第一大股东为上海国有资产经营有限公司，持股比例21.35%；第三股东为上海国际集团有限公司。其中，上海国有资产经营有限公司由上海国际集团有限公司100%持股，上海国际集团有限公司则由上海国资委100%持股。 海通证券第一大股东是香港中央结算公司，第二大股东为上海国盛集团，持股比例为6.6%，上海国盛集团则由上海国资委100%持股。

平安证券在研报中表示，国泰君安实际控制人为上海国际集团，海通证券第一大股东（除香港中央结算（代理人）公司外）为上海国盛集团，均为上海国有资本重要运作平台，双方的重组有望理顺上海国资的金融行业布局。

华泰证券则认为，同一控制体系下的合并或将提速。华泰证券指出，因并购重组涉及到所有权转换、组织架构调整、管理层及员工整合、薪酬激励体系协同等诸多事宜，在同一控制下的券商更有可行性。

对此，湾财社就具有同一股东或者同为地方国资旗下的证券公司进行不完全梳理。

除去已经在进行中的券商合并收购案外，头部券商中，中信证券与中信建投同为中信系，中国银河与中金公司同为汇金系；中腰部券商中，华安证券与国元证券均为安徽省人民政府控制下券商，兴业证券与华福证券的第一大股东均为福建省财政厅，第一创业和首创证券均为北京市人民政府控制。

华创证券在研报中表示，过往头部券商合并推进难度大，其中一个原因是行业没有实现上市头部券商强强合并的先例，没有可参考的模板，此时业务风险、员工层面、中小股东等问题都难以把控。若国君海通能够顺利实现合并，行业并购的想象空间有望进一步打开，中金+银河，建投+中信等头部优质券商合并的想象空间有望进一步打开。于资本市场而言，头部券商强强联合亦是国内资本市场进一步提质增效的必由之路。

政策信号明确

新一轮券商并购浪潮将至

在监管层面，做大券商一直是个明确新号。近年来，中央及相关部门多次强调推动头部证券公司做优做强，以提升中国资本市场的国际竞争力和市场影响力。

2023年10月，中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”和“支持国有大型金融机构做优做强”，为证券行业并购重组作了铺垫。

2024年3月，证监会发布了《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”。

2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新国九条），提出“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营”。

在监管政策暖风下，多起券商组合在年内掀起了市场关注，包括国联证券+民生证券、浙商证券+国都证券、华创证券+太平洋证券、方正证券+平安证券、国信证券+万和证券。 其中，国联证券+民生证券以及完成股权变更、地方国资委审批、股东大会审议等环节，只差监管同意这一步，几乎已是板上钉钉之事。浙商证券收购国都证券一事，证监会已依法受理国都证券变更主要股东、实际控制人的申请。

在东吴证券看来，国泰君安证券+海通证券的组合将掀起新一轮券业并购浪潮，并给出了三重解释：1、政策端：监管针对“培育一流投资银行和投资机构”频繁发声，上市券商股权再融资节奏收紧，同业并购成为券商做大做强的较优方式；2、供给端：行业集中度维持高位，头部券商ROE优势显著，中小券商股东出让股权意愿有所提升；3、需求端：国内券商规模尚难与海外头部投行抗衡，通过并购重组扩充规模是提升国际竞争力的可行途径。

统筹：南都·湾财社记者 邱墨山

采写：南都·湾财社记者 吴鸿森普通人炒股如何加杠杆

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